對沖基金圍剿安德瑪，有何機會？ 2016-11-29 22:42:33 文章來源：雪球 壹讀

對沖基金圍剿安德瑪，有何機會？
2016-11-29 22:42:33
文章來源：雪球
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對沖基金「圍剿」安德瑪

美國體育運動裝備品牌Under Armour（中文名安德瑪，以下簡稱UA），成立於1996年，創辦者是前馬里蘭足球明星Kevin Plank。公司總部在馬里蘭州巴爾地摩。主要開發、生產和銷售專業運動衣褲，鞋和配件。

目前，在美國的專業運動服裝市場，UA的市場占有率達到75%，耐克和阿迪達斯都被甩在了後面，而在包含運動鞋的專業體育用品市場，UA占比31%，僅次於占比36%的耐克。

不過，今天財小鯨不談UA的市場前景或者財報這些嚴肅話題，而是跟大家聊一聊UA因為不同類別的股票因為價格不同而招致對沖基金「圍剿」這件事。

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對沖基金年底著眼短期操作

根據對沖基金研究公司HFR的數據，年初以來到10月31日，對沖基金收益為3.59%，合併套利對沖基金的收益僅為1.26%。兩者的收益都低於同期標普500的表現。與此同時，對沖基金資金凈流出514億美元。

年關臨近，對沖基金為了「沖業績」，更願意搞短期操作，而不是在內在價值和市場價之間有差距的股票中尋求利潤。

結果就是，相比於預期價，一些公司的股票正在以巨大的折扣價被買賣。比如說，如果AT&T和時代華納的合併能在一年內完成，時代華納的股東們將會獲得20%的年化收益。該合併案面臨監管機構的審核。與時代華納和AT&T的複雜合併相比。

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對沖基金間投資策略的鬥法在市場上創造了不少讓人乍舌的機會。現在，這些對沖基金瞄上了UA發行的「不受歡迎的股份類別」。

UA股票「等級分明」

UA股票此前分為A類和B類，A類股每股有一個投票權，而只有公司創始人有權持有的B類股，投票權是A類股的10倍。

今年三月，UA面向現有股東發行了新型的C類股，也就是上文提到的「不受歡迎的股份類別」。C類股擁有與其他股票同等的經濟權利，但是在投票權上有所區別。不像UA的A類股，C類股沒有投票權，在3月23日C類股上市的第一天，A類股和C類股的價差為3.7%，而在上周五收市時，C類股的交易價已經比A類股低了22%。

UA對不同股份類別之間的差距很關注，也很緊張。周一，公司宣布，C類股的股票代碼將從「UA.C」更換為大家更熟知的「UA」。將把A類股的股票代碼從原來的「UA」更換為「UAA」，股票仍將將掛牌約證券交易所。這一改動將於12月7日生效。UA對於不同類股票的差價很關注部分原因是公司計劃用C類股作為未來的高管股權激勵。

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C類股會以較低價格交易的原因在於表決權。根據公司最新公布的股東文件顯示，UA創始人兼CEO Kevin Plank 持有所有B類股，這讓他擁有65.3%的表決權。所以，對A類股的持有者來說，他們的表決權其實相當不重要。

其他與UA有相似股份類別的公司，則沒有不同股票之間巨大差價的煩惱。谷歌母公司Alphabet也有無表決權股票、有正常表決權股票和超級投票權股票。Alphabet的創始人Larry Page 和Sergey Brin兩人擁有的超級表決權的股份共占公司 52.5%的表決權。儘管如此，Alphabet的沒有表決權的股票價格與有投票權的股價相比，差價只有2%。這個細微的差價是合理的。

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維亞康母的股份類別差價則稍微大些，公司的股票分為有表決權和無表決權，兩類股票的差價一直穩定在10%左右。

UA的A類股被最空

但是缺少流動性並不能解釋UA的C類股與其他公司的不同。根據 金融服務公司Cowen的統計，UA的C類股的交易量平均每天上百萬股。

所以，為什麼UA的C類股這麼遜？有分析認為UA搞出這個C類股是為了讓公司CEO Plank可以在賣出股票套現的同時不會犧牲對公司的控制權，但這會給投資者留下壞印象。另外，UA在10月份調低了公司的長期增長預期也讓投資者對UA的悲觀情緒逐漸疊加 — 這支高增長高估值股票的高速發展時期可能已經過去。

但是，UA的C類股2017年的市盈率是35倍，A類股則是44倍，這使得C類股對於長期多頭來說是一個很有吸引力的標的。另外，典型的套利交易（做空UA的A類股，同時建倉長期做多C類股）就是賭兩類股票的差價會縮小，而不是寄望於股價在未來會有所上升。

根據FactSet的數據， UA的A類股被嚴重做空 — 市場上有27%的做空交易。換句話說，市場需要8.5天來把所有空頭倉位平掉。這使得對於想要套利而去借股做空的投資者來說，借股更難，成本更高。儘管如此，做空成本依然沒有達到C類股和A類股差價的「鴻溝」。

股份差價，特別是無投票權股價的下跌，是活躍投資者（UA這個案例里的活躍投資者是對沖基金）給市場和公司帶來的新衝擊，因為這個差價幾年前是不太可能出現的。

備受煎熬的套利交易者現在正避免這個交易，因為這個套利交易沒有明顯的回報日期。因此，這個交易對他們2016年全年收益的提高並沒有益處。但是，這給了他們一個思考明年交易對策的好機會。

UA的股票代碼的改變將會在12月7日生效。那些賭UA的不同股票差價會縮小的投資者競賽將很快開始。